新冠肺炎疫情全球肆虐，中國(guó)在防疫抗“疫”方面的成績(jī)有目共睹，但在全球疫情依然迅速蔓延下，“外防倒灌，內(nèi)防反彈”的任務(wù)仍十分嚴(yán)峻。此外，這次疫情雖未像2008年的金融危機(jī)一樣直接沖擊全球金融流動(dòng)性的穩(wěn)定，但因企業(yè)停工、失業(yè)率增加，由此對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)所造成的影響不容忽視。
隨著疫情逐步可控，全球產(chǎn)業(yè)鏈的阻斷將得以緩解。大國(guó)科技、貿(mào)易領(lǐng)域之爭(zhēng)會(huì)倒逼中國(guó)制造的加速轉(zhuǎn)型與升級(jí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)。貨幣和財(cái)政刺激很難短期內(nèi)退出，流動(dòng)性長(zhǎng)期正面，股市大幅向下概率不高。優(yōu)質(zhì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益比處于前所未有的舒適區(qū)間，資產(chǎn)配置的重心將進(jìn)一步向權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。
當(dāng)前市場(chǎng)分歧點(diǎn)主要還是在對(duì)疫情本身及其影響的預(yù)期?？春靡咔榻Y(jié)束后的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)和當(dāng)前的長(zhǎng)期配置價(jià)值，但肥尾風(fēng)險(xiǎn)短期難以證偽，需要跟蹤防范各種灰犀牛。
疫情成了試金石，對(duì)那些在疫情里反應(yīng)迅速并展現(xiàn)足夠韌性的企業(yè)給與很高評(píng)價(jià)。疫情使得一些行業(yè)自身周期提前見(jiàn)底;一些行業(yè)加速出清，集中度進(jìn)一步提升;新興商業(yè)模式加速滲透，這意味著投資機(jī)會(huì)。
未來(lái)，可給予超跌可選消費(fèi)龍頭更多關(guān)注，尤其在港股，許多消費(fèi)龍頭的風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)在合理區(qū)間。此外，疫情對(duì)TMT行業(yè)供給能力的沖擊偏短周期，而疫情后將形成更多新的消費(fèi)場(chǎng)景， 優(yōu)秀有韌性的企業(yè)，其現(xiàn)金流的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及護(hù)城河并沒(méi)有發(fā)生變化。
資產(chǎn)管理行業(yè)篇
中信資本投資首席執(zhí)行官劉巖：
隨著各國(guó)政府和民眾重視程度的不斷提高以及檢測(cè)和醫(yī)療手段的快速進(jìn)步，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體最壞的時(shí)間正在過(guò)去，但全球疫情防控的短板很大程度上決定了疫情影響的長(zhǎng)期化。新冠病毒與SARS傳播的差異性決定了危機(jī)過(guò)后實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率與節(jié)奏都將有別于2003年。
對(duì)于本輪新冠疫情與2008年美國(guó)次貸危機(jī)我們不難發(fā)現(xiàn)，2008年的次貸危機(jī)是金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)路徑，而本次新冠疫情的傳導(dǎo)路徑是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向金融體系傳導(dǎo)，量化寬松政策可以阻止金融危機(jī)的全面爆發(fā)，但對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，起作用必然是間接和滯后的。全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)仍然取決于疫情得以全面控制的時(shí)間。貨幣和財(cái)政層面的刺激很難直接解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的問(wèn)題將倒逼刺激政策不能在短期內(nèi)退出，甚至被動(dòng)加碼。在這種背景下，未來(lái)支撐資本市場(chǎng)的流動(dòng)性一定是長(zhǎng)期正面的。
我們并不認(rèn)為新冠疫情會(huì)對(duì)目前全球產(chǎn)業(yè)鏈的格局產(chǎn)生本質(zhì)的影響，反而我們看到了在本輪疫情中中國(guó)企業(yè)強(qiáng)大的應(yīng)急生產(chǎn)能力以及中國(guó)民眾強(qiáng)大的動(dòng)員能力，這是多年包括硬件、軟件在內(nèi)中國(guó)制造不斷沉淀和積累的結(jié)果。小概率的危機(jī)影響并不能成為基于大概率經(jīng)濟(jì)利益理性選擇的決定因素。真正決定未來(lái)全球產(chǎn)業(yè)鏈格局的還是大國(guó)之間在科技領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)和在貿(mào)易領(lǐng)域的利益之爭(zhēng)，而這種爭(zhēng)奪將體現(xiàn)出在特定局部的白熱化和在不同階段的反復(fù)化特征，這種爭(zhēng)奪也一定會(huì)倒逼中國(guó)制造的加速轉(zhuǎn)型與升級(jí)。因此，在疫情長(zhǎng)期化與全球貿(mào)易和科技領(lǐng)域爭(zhēng)奪反復(fù)化摻雜在一起的情況下，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)的特征。
總體來(lái)說(shuō)，在各國(guó)政府全面量化寬松的背景下，隨著疫情引發(fā)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊向系統(tǒng)性金融危機(jī)傳播路徑的阻斷，在不出現(xiàn)新的黑天鵝的情況下，股票市場(chǎng)有大幅系統(tǒng)性向下的概率是不高的，同時(shí)受全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)的不同步，市場(chǎng)在不同階段結(jié)構(gòu)上的分層會(huì)更加的極端?；谥卸唐诘囊暯俏覀円廊灰貜?fù)強(qiáng)調(diào)的是，警惕與外需直接相關(guān)的行業(yè);高度重視受獲益于內(nèi)需的行業(yè);理性看待政策刺激受益的行業(yè);規(guī)避資產(chǎn)負(fù)債表比較脆弱的高杠桿率公司。而從更加長(zhǎng)期的視角，我們看到的是優(yōu)秀龍頭企業(yè)市占率的加速提升;我們看到的是新一輪周期底部的夯實(shí);我們看到的是新型商業(yè)模式的加速普及與滲透;我們看到的是政策松綁下資本市場(chǎng)的進(jìn)一步活躍。而本輪疫情為更加長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置提供了一個(gè)絕佳的時(shí)間窗口，在流動(dòng)性危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)極端厭惡的情形下，估值水平的壓制讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)收益比處于一個(gè)前所未有的舒適區(qū)間。
對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)而言，疫情勢(shì)必加劇金融資產(chǎn)供給與需求的不平衡，供給決定的寬貨幣與需求決定的寬信用之間很難在短期形成匹配和共振，后資管新規(guī)時(shí)代資產(chǎn)荒的格局將進(jìn)一步加劇，支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型的重?fù)?dān)將更加進(jìn)一步的落在資本市場(chǎng)的肩上，資產(chǎn)配置的重心將進(jìn)一步向權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。
宏觀資產(chǎn)配置篇
中信資本投資資產(chǎn)配置總監(jiān)趙巍華：
當(dāng)前市場(chǎng)的分歧點(diǎn)主要還是在對(duì)疫情本身及其影響的預(yù)期。樂(lè)觀的認(rèn)為，隨著歐美防控措施不斷升級(jí)，海外疫情高點(diǎn)可能在4月出現(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊可能正在過(guò)去。悲觀的認(rèn)為，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情的拐點(diǎn)還需要幾個(gè)月，完全控制可能需要1-2年，廣大公共醫(yī)療基礎(chǔ)薄弱的發(fā)展中國(guó)家的疫情可能是藏在水面下的冰山，全球疫情可能有很長(zhǎng)的肥尾效應(yīng)。
我們看好疫情結(jié)束后的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)和當(dāng)前相對(duì)突出的長(zhǎng)期配置價(jià)值，但也認(rèn)為肥尾風(fēng)險(xiǎn)短期難以證偽，需要跟蹤防范疫情長(zhǎng)尾效應(yīng)下可能跑起來(lái)的各種灰犀牛。
灰犀牛之一：大量美元投資級(jí)債券降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)
如果疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊的時(shí)長(zhǎng)超預(yù)期，可能會(huì)有大面積債券降級(jí)事件。今年Q2會(huì)有一大批BBB或更高的投資級(jí)美元債被評(píng)級(jí)展望負(fù)面，然后可能有6-12個(gè)月觀察期，屆時(shí)如果發(fā)行人基本面持續(xù)惡化，可能有萬(wàn)億美元計(jì)的美元投資級(jí)債券面臨降級(jí)，淪為高收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)，如果屆時(shí)聯(lián)儲(chǔ)不能強(qiáng)力購(gòu)買此類債券，則市場(chǎng)會(huì)面臨較大沖擊。
灰犀牛之二：歐洲的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)
歐洲一體化進(jìn)程不徹底，導(dǎo)致歐元區(qū)國(guó)家失去了獨(dú)立的貨幣政策空間，但卻沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政政策，更沒(méi)有不同國(guó)家間的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付渠道，應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力顯著弱于美日等國(guó)。如果疫情沖擊超預(yù)期，一些財(cái)政薄弱國(guó)家的財(cái)政可能無(wú)力持續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)刺激和社會(huì)補(bǔ)貼計(jì)劃。一旦發(fā)生這種情況，一些國(guó)家的主權(quán)債務(wù)信用利差可能再度大幅增加，且疫情防治進(jìn)程可能更加不明朗。
歐洲銀行業(yè)也較美國(guó)銀行業(yè)更加脆弱。如果疫情持續(xù)超預(yù)期，歐洲銀行業(yè)在負(fù)債端的融資穩(wěn)定性和資產(chǎn)端的估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，及資產(chǎn)惡化風(fēng)險(xiǎn)等方面都面臨較大壓力。
灰犀牛之三：發(fā)展中國(guó)家的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
廣大公共醫(yī)療基礎(chǔ)薄弱的發(fā)展中國(guó)家多數(shù)更缺乏足夠的財(cái)力對(duì)企業(yè)和居民進(jìn)行持續(xù)性救助。在疫情嚴(yán)重?cái)U(kuò)散和持續(xù)沖擊的情況下，這些國(guó)家的財(cái)政問(wèn)題可能更突出，極端情況下部分國(guó)家可能出現(xiàn)疫情導(dǎo)致的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)的疊加。如果出現(xiàn)具有一定區(qū)域重要性國(guó)家的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則可能對(duì)全球市場(chǎng)造成一定沖擊。
灰犀牛之四：對(duì)沖基金是否會(huì)遭遇流動(dòng)性再?zèng)_擊
如果疫情肥尾沖擊嚴(yán)重，那么3月份的低點(diǎn)可能就不是美股等市場(chǎng)本輪調(diào)整的最低點(diǎn)了。對(duì)沖基金等可能會(huì)再次遭遇流動(dòng)性沖擊，一方面市場(chǎng)暴跌引發(fā)組合策略自動(dòng)再平衡，產(chǎn)生拋售壓力，另一方面疫情持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)會(huì)使包括中東主權(quán)基金在內(nèi)的超大型投資者迫于財(cái)政收支壓力需要再次大額贖回。
從大類資產(chǎn)配置角度，目前缺乏明顯占優(yōu)且具確定較好的資產(chǎn)。在高度不確定性環(huán)境下，境內(nèi)投資級(jí)債券仍然具有較好的避風(fēng)港配置價(jià)值、確定性較好，但缺乏明顯的超額收益空間。股票類資產(chǎn)則處于長(zhǎng)期看好，但短期仍需要謹(jǐn)慎的狀態(tài)，商品等其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也處于缺乏明顯趨勢(shì)且承壓的膠著階段，可以說(shuō)當(dāng)下主要大類資產(chǎn)均缺乏高確定性且較大的上行空間。
但目前具有挑戰(zhàn)性的環(huán)境也側(cè)面說(shuō)明資產(chǎn)荒在加劇，單資產(chǎn)多空策略受到的限制更大，純債策略的收益空間更是越來(lái)越窄，破局的出路還是在于堅(jiān)持拓展資產(chǎn)選擇類別和策略種類、堅(jiān)持對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回撤和波動(dòng)性的控制，以及堅(jiān)持我們的絕對(duì)收益目標(biāo)的多資產(chǎn)策略作為固定收益產(chǎn)品有益補(bǔ)充的定位。而且當(dāng)我們擴(kuò)大資產(chǎn)類別觀察的視野、拉長(zhǎng)考量范圍后，絕對(duì)收益策略還是大有可為的。比如目前中資美元債具有的高息差可通過(guò)合適的策略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)作為收益增強(qiáng)來(lái)源。
資本市場(chǎng)投資篇
中信資本投資首席權(quán)益投資官謝振東：
我們很少陷入如此復(fù)雜的矛盾之中，他們互為因果，錯(cuò)綜復(fù)雜。面對(duì)當(dāng)下如此之大的不確定性，在缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)和詳盡的數(shù)據(jù)去判斷短期趨勢(shì)，更難尋找所謂“疫外之地”，投資上更多的要依靠勝率、賠率、概率的思維，在做好風(fēng)控的前提下，運(yùn)用更多的“常識(shí)”去優(yōu)化投資組合。
如同冠狀病毒對(duì)年長(zhǎng)且有基礎(chǔ)疾病的人群威脅最大，悲慘但具有諷刺意義的是，疫情同樣對(duì)具有瑕疵的企業(yè)沖擊最大。這種缺陷可以體現(xiàn)在企業(yè)糟糕的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、不斷惡化的資產(chǎn)負(fù)債表，或者深層次體現(xiàn)為企業(yè)文化、治理結(jié)構(gòu)、組織體系、戰(zhàn)略布局;以上種種因素，使得企業(yè)在面臨巨大的外部沖擊下缺乏安全墊，更無(wú)法迅速調(diào)整。從這個(gè)角度看，盡管現(xiàn)實(shí)很殘酷，疫情卻成了試金石，它為我們基本面研究打開了另一扇窗，讓我們得以從多維度去發(fā)現(xiàn)那些具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。
市場(chǎng)充斥著太多信息，參與者過(guò)于關(guān)注當(dāng)下，而忽視了中長(zhǎng)期可能正在改變的東西，后者是我們更加關(guān)注的，因?yàn)閺默F(xiàn)金流貼現(xiàn)的角度，這決定了企業(yè)的時(shí)間價(jià)值。站在自下而上的角度，疫情僅僅打亂優(yōu)勢(shì)企業(yè)端的確定預(yù)期，無(wú)法改變中長(zhǎng)期趨勢(shì);而如果站在國(guó)家產(chǎn)業(yè)的視角，我們更加堅(jiān)信內(nèi)需強(qiáng)大的韌性以及中國(guó)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位。疫情仍未結(jié)束，它所帶來(lái)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)影響也遠(yuǎn)未清晰，但我們已經(jīng)足夠發(fā)現(xiàn)一些重要的變化：一是行業(yè)自身周期的提前見(jiàn)底;二是疫情使得一些行業(yè)加速出清，集中度進(jìn)一步提升;三是新興商業(yè)模式的加速滲透。
中信資本投資權(quán)益研究總監(jiān)大消費(fèi)研究主管葉錚：
疫情首先帶來(lái)的是供給側(cè)的停擺，其次是對(duì)需求側(cè)消費(fèi)者心理的沖擊。消費(fèi)行為本身是一個(gè)復(fù)雜的決策過(guò)程，涉及到可支配收入、邊際財(cái)富效應(yīng)、沖動(dòng)心理等諸多因素。從社零整體而言，我們認(rèn)為應(yīng)該還是一個(gè)緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。
在消費(fèi)整體下行的背景下，我們更應(yīng)該看到新趨勢(shì)的崛起。店員全員轉(zhuǎn)型社群營(yíng)銷、直播帶貨，同樣的費(fèi)用投入在線上可舉辦的活動(dòng)數(shù)倍于線下?？梢灶A(yù)見(jiàn)到疫情過(guò)去后，零售行業(yè)的會(huì)員管理、線上營(yíng)銷都會(huì)上一臺(tái)階;品牌在線上的傳播、通過(guò)直播等方式與消費(fèi)者的互動(dòng)會(huì)成為常態(tài)。疫情使得從商家到消費(fèi)者自下而上地接受和擁抱新零售。
市場(chǎng)已經(jīng)開始意識(shí)到由于新客群、新渠道、新內(nèi)容的共振，能抓住這波新零售趨勢(shì)的化妝品企業(yè)、小家電企業(yè)已經(jīng)開啟了線上高速增長(zhǎng)。疫情后會(huì)有更多企業(yè)加碼新零售，一方面拉動(dòng)對(duì)于諸如TP公司，移動(dòng)零售SaaS公司的需求;另一方面企業(yè)內(nèi)部組織層面也會(huì)發(fā)生深刻變化以應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，求變且執(zhí)行力強(qiáng)的企業(yè)會(huì)勝出。本次疫情就像一塊試金石，優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)此一役，會(huì)獲取更大的市場(chǎng)份額，背后反映出的是管理層的危機(jī)應(yīng)對(duì)能力和團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力。
市場(chǎng)已經(jīng)給必選消費(fèi)確定性溢價(jià)，在流動(dòng)性寬松的背景下，確定性溢價(jià)或許還會(huì)進(jìn)一步加劇;但我們的投資理念會(huì)更傾向于在目前階段，給予超跌的可選消費(fèi)龍頭更多的關(guān)注，尤其在港股，受海外的沖擊更大，許多消費(fèi)龍頭的風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)在合理區(qū)間。
既然是疫情，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥板塊的關(guān)注度很高，而我們更關(guān)注疫情對(duì)行業(yè)中長(zhǎng)期的影響。首先，疫情暴露出各國(guó)在公共衛(wèi)生領(lǐng)域的各種短板，補(bǔ)短板是最直接的措施。我們已經(jīng)看到全國(guó)各地在積極建設(shè)“小湯山”模式醫(yī)院，加強(qiáng)隔離院區(qū)、感染科以及院內(nèi)ICU的建設(shè)，從而拉動(dòng)相關(guān)設(shè)備的需求。
疫情期間無(wú)數(shù)感染患者涌入醫(yī)院，造成了醫(yī)療系統(tǒng)的癱瘓，正常的門診手術(shù)無(wú)法開展，未來(lái)分級(jí)診療的推行和加碼勢(shì)在必行。“強(qiáng)基層”本身就是加強(qiáng)公共衛(wèi)生全民健康的基石，也是“新基建”的重要邊際貢獻(xiàn)。第一步，先補(bǔ)齊基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的硬件短板，利好小型化的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備;第二步，能力上強(qiáng)基層，解決居民對(duì)于基層能力的不信任問(wèn)題。醫(yī)聯(lián)體可能是一個(gè)發(fā)展方向，尤其是在5G時(shí)代的遠(yuǎn)程診療，AI輔助診療將三甲醫(yī)院專家能力更低成本地標(biāo)準(zhǔn)化、在線化來(lái)賦能給低線醫(yī)院和醫(yī)生。未來(lái)對(duì)于醫(yī)療信息化的投入會(huì)持續(xù)加強(qiáng)。
本次疫情的全球性爆發(fā)是一次全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)對(duì)于中國(guó)供應(yīng)鏈依賴度的壓力測(cè)試。我們看到了中國(guó)的原料藥中間體和呼吸機(jī)等設(shè)備緊急供應(yīng)全球，凸顯了中國(guó)制造在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。這背后是巨大的工程師紅利和產(chǎn)業(yè)鏈的配套能力，這些比較優(yōu)勢(shì)在疫情后不會(huì)輕易改變。我們會(huì)密切關(guān)注能夠利用本次疫情快速進(jìn)入歐美規(guī)范市場(chǎng)的企業(yè)，關(guān)注其海外業(yè)務(wù)的高端化和持續(xù)性。
中信資本投資TMT行業(yè)研究主管陳卓苗：
新冠疫情在年初突然的加劇打亂了中國(guó)以5G為中軸的科技創(chuàng)新節(jié)奏。疫情前，科技硬件產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷過(guò)往3年來(lái)資本活力最為活躍、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)最為清晰的階段，這其中不僅歸因于運(yùn)營(yíng)商基站建設(shè)進(jìn)入密集落地期、也與以iPhone為代表的品牌終端進(jìn)入5G初代手機(jī)首發(fā)元年有關(guān);不僅歸因于18年大陸供應(yīng)鏈的團(tuán)結(jié)協(xié)力及加速躍升的學(xué)習(xí)曲線，也與18年以來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了劇烈徹底的庫(kù)存及落后產(chǎn)能清理有關(guān)。
我們認(rèn)為疫情對(duì)行業(yè)供給能力的沖擊偏短周期，3月末硬件制造產(chǎn)業(yè)的供給能力已經(jīng)恢復(fù)8成以上。本輪疫情下證明了快速響應(yīng)及危機(jī)應(yīng)急能力的企業(yè)，我們相信其中長(zhǎng)期形成持續(xù)現(xiàn)金流的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及護(hù)城河并沒(méi)有發(fā)生變化。在多層次資本市場(chǎng)開放和友好的融資環(huán)境下，硬件制造業(yè)企業(yè)持續(xù)進(jìn)入下一輪資本開支周期的意愿及條件依然具備。
而需求角度，疫情向全球蔓延的背景下，可選消費(fèi)的購(gòu)買力或?qū)⒃庥銮昂髱啄陜?nèi)最大的斷崖，而市場(chǎng)及企業(yè)估值當(dāng)前已經(jīng)部分隱含對(duì)短期需求塌縮的擔(dān)憂。但更大概率地，在這場(chǎng)人類共同抵御的無(wú)形戰(zhàn)爭(zhēng)過(guò)后，個(gè)人將習(xí)慣于全新需求場(chǎng)景的誕生及深化，習(xí)慣于云化場(chǎng)景下的辦公生活學(xué)習(xí)，習(xí)慣于更頻繁的線上視頻媒介及交互式購(gòu)物，我們意想之外的未來(lái)已經(jīng)在默默生變。
TMT產(chǎn)業(yè)度過(guò)了過(guò)去十幾年模仿追趕的階段后，部分企業(yè)已經(jīng)通過(guò)現(xiàn)代化的企業(yè)治理，將資本、人才及技術(shù)等生產(chǎn)要素得到了很好的沉淀。從投資的角度，每一輪危機(jī)都是一面鏡子，它將不同企業(yè)的反脆弱性在疫情期間體現(xiàn)地淋漓盡致，應(yīng)對(duì)出色、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的企業(yè)在困境過(guò)后，中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)曲線的斜率及確定性反而得到顯著提升及加強(qiáng)，而這類企業(yè)已經(jīng)迎來(lái)非常好的投資時(shí)點(diǎn)。
