2023年三季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)上行周期進(jìn)入第2階段，更廣泛和深入的財(cái)政及貨幣政策支持依然是這一階段的主要推動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率進(jìn)入顯著擴(kuò)張區(qū)間，同時(shí)會(huì)伴隨股市的進(jìn)一步回升。
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海外方面，利率周期見(jiàn)頂向下，但是在真正降息來(lái)臨之前，美國(guó)以及海外成熟市場(chǎng)通常會(huì)先經(jīng)歷下行，這是基本面在承受高利率環(huán)境以后自然的下行，也是后續(xù)利率下降的動(dòng)力來(lái)源。
所以海外的逆風(fēng)可能依然會(huì)存在若干個(gè)季度，但是和2022年不同，這種逆風(fēng)已經(jīng)不再重要，中國(guó)內(nèi)部的周期向上的動(dòng)力將成為主導(dǎo)因素，這預(yù)計(jì)將引導(dǎo)A股和港股市場(chǎng)走出良好的表現(xiàn)。
經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張預(yù)計(jì)持續(xù)
2023年7月是本輪周期第3個(gè)重要的里程碑，前兩個(gè)分別是2022年4月和10月。2022年4月是本輪周期原本的底部，而10月則是實(shí)際看到的底部，兩者之間的時(shí)差主要來(lái)自2022年度的錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)外部擾動(dòng)因素。這種時(shí)差每輪周期都會(huì)出現(xiàn)，但是差異如此之大還是比較罕見(jiàn)，這也是為何對(duì)周期作出前瞻性的預(yù)測(cè)幾乎不可能。但是回顧是有意義的，他可以讓我們大概知道現(xiàn)在所處的周期位置。如果簡(jiǎn)單以去年10月作為起點(diǎn)，則本輪上升期才過(guò)了第一階段，7月是第一波上升動(dòng)力趨緩，第二波上升啟動(dòng)的切換時(shí)間點(diǎn)。實(shí)際上，我們已經(jīng)看到了自上而下政策的積極信號(hào)。從房地產(chǎn)，汽車到其他各種消費(fèi)，并且邏輯已經(jīng)延伸到了關(guān)注居民收入的提升來(lái)支持消費(fèi)。我們覺(jué)得第二輪的上升大概率已經(jīng)開(kāi)啟，預(yù)計(jì)下半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)顯著進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。
股市回歸盈利估值
與基本面同步的是A股及港股市場(chǎng)，或者說(shuō)7月若是基本面的下一輪上升的起點(diǎn)，他也會(huì)同步反映在市場(chǎng)上。所以一方面，我們對(duì)大盤(pán)后續(xù)的上升抱有較樂(lè)觀的態(tài)度，另一方面，在風(fēng)格上我們認(rèn)為極端的行業(yè)輪動(dòng)行情可能會(huì)出現(xiàn)一些變化。之所以上半年的市場(chǎng)是以資金面驅(qū)動(dòng)為主，TMT和中特估等主題輪番表現(xiàn)的核心原因主要還是周期復(fù)蘇的主線一直處于第一波上升的回調(diào)階段。但是當(dāng)前第2波上升已經(jīng)啟動(dòng)，自下而上看，盈利驅(qū)動(dòng)的股票目前的性價(jià)比也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資金驅(qū)動(dòng)的個(gè)股，我們認(rèn)為這會(huì)使得資金面出現(xiàn)新的選擇，導(dǎo)致風(fēng)格向主流切換。按照三體的說(shuō)法是亂紀(jì)元會(huì)向恒紀(jì)元過(guò)渡。實(shí)際上，拉長(zhǎng)時(shí)間回朔來(lái)看，能夠穿越各種紀(jì)元，穿越各種周期，股價(jià)不斷上升的始終是那些性價(jià)比較高，盈利持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)。
海外加息見(jiàn)頂向下
海外方面，美國(guó)本身的利率已經(jīng)見(jiàn)頂，后續(xù)向下的時(shí)間取決于就業(yè)率和通脹等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下降的速度。我們認(rèn)為按照當(dāng)前美國(guó)的景氣程度和過(guò)往的美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)操歷史，降息原本應(yīng)該已經(jīng)在路上。但是現(xiàn)實(shí)的情況是我們看到利率決策還是受到通脹的制約，就業(yè)本身也有一定的滯后。這會(huì)帶來(lái)一個(gè)結(jié)果，就是在通脹真正下降到2%附近時(shí)，利率已經(jīng)嚴(yán)重過(guò)高了(相比其深度收縮的景氣程度)。所以，我們會(huì)看到在明年某個(gè)時(shí)刻會(huì)開(kāi)始一輪快速的降息。但在這之前，美股可能會(huì)經(jīng)歷一輪下行，所以海外的逆風(fēng)尚未完全結(jié)束，一旦美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到需要降息了，那么這次降息或許會(huì)比以往要更迅猛，就像本輪加息的節(jié)奏也要比過(guò)往迅猛一樣。
總結(jié)
綜上所述，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將得以延續(xù)，景氣提升將加速。同時(shí)，由于本輪周期中國(guó)和美國(guó)的異步性，以及當(dāng)前中國(guó)的漸入佳境，和美國(guó)的見(jiàn)頂向下，A股自身基本面的修復(fù)將成為其主導(dǎo)因素，外部的高利率環(huán)境已經(jīng)完全price in，未來(lái)還會(huì)逆轉(zhuǎn)進(jìn)而提振A股和港股。未來(lái)，我們將繼續(xù)對(duì)A股保持樂(lè)觀的態(tài)度，建議投資人繼續(xù)加大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置。
(責(zé)任編輯：葉景)